Рейтинг энергокомпаний: год без РАО// А. Игнатьева, А. Школин/ журнал «Финанс.»

Год назад первая пятница лета стала последним днем биржевых торгов акциями РАО «ЕЭС России» - одной из самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Торги остановил в 17.45 экс-предправления компании Анатолий Чубайс ударом в биржевой колокол ММВБ. «Рая, бабушка Рая уходит на пенсию, но зато ее дети и внуки дадут мощный импульс развитию фондового рынка», - сказал он в заключительной речи. «Раей» бумаги энергохолдинга называли биржевые брокеры. С начала торгов «Раечка» обеспечивала значительную долю оборота всего фондового рынка - в отдельные годы до 80%. В итоге РАО «ЕЭС» перестало существовать. Но идеи Анатолия Чубайса по реформированию энергоотрасли в полной мере осуществлены не были.  Реформа наполовину. Основной целью реструктуризации РАО было развитие конкурентного рынка электроэнергии, на котором цены не регулируются государством, а формируются на основе спроса и предложения. В свою очередь, его участники конкурируют, снижая свои издержки. Для этого изменилась структура отрасли. Вместо вертикально-интегрированных региональных монополий появились компании, разделенные по виду деятельности. Генерирующие, сбытовые и ремонтные компании, как потенциально конкурентные, в результате реорганизации должны были перейти в частную собственность. В естественно-монопольных сферах (передача электроэнергии, оперативно-диспетчерское управление), напротив, делалась ставка на усиление госконтроля. В результате генерация стала основным бенефициаром реформы. Стратегические инвесторы расхватывали акции ОГК и ТГК, как горячие пирожки. Во-первых, государство не собиралось здесь надолго задерживаться в составе акционеров, как в сетях. Во-вторых, рентабельность, благодаря тарифному регулированию, находится на достойном уровне, в отличие от сбытовых компаний. Вот только с приходом новых собственников конкуренции не появилось. Теперь рынок поделен между избранным кругом крупнейших компаний. По итогам распродажи генерирующих активов РАО «ЕЭС» лидером по установленной мощности тепловых электростанций стал «Газпром», сконцентрировавший около 35,9 тыс. МВт (примерно 16% установленной мощности всех электростанций страны). Второе место занял входящий в группу «Ренова» Виктора Вексельберга «КЭС-Холдинг» как акционер ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7 и ТГК-9. Их установленная мощность в сумме составляет примерно 15,7 тыс. МВт (7%). С учетом «Русгидро» (24,4 тыс. МВт) и концерна «Энергоатом» (23,2 тыс. МВт), под контролем четырех крупнейших игроков оказалось немногим меньше половины рынка генерации. Положительный момент - часть активов досталась крупным иностранным энергохолдингам.  Энергорозница. Сбытовыми компаниями, в отличие от генерации, благодаря относительно низкому порогу входа, заинтересовалось гораздо большее число инвесторов. Предприятия уходили с молотка буквально за копейки. Например, 100% «Хакасэнерго­сбыта» достались «Роскоммун­энерго» за 232 млн рублей. Столько в то время стоил приличный особняк на Рублевке. Но и здесь можно выявить основные центры консолидации: «КЭС-Холдинг», «Сибирьэнерго», «Транснефтьсервис С», «Роскоммунэнерго». Часть сбытов купили инсайдеры - бывшие сотрудники монополии. Так, за фондом TSG Investments, консолидировавшим 87,6% акций Тульской сбытовой компании, скрывается экс-председатель комитета РАО «ЕЭС» по стратегии и реформированию Дэвид Херн. А «Сибирьэнерго» принадлежит структурам Михаила Абызова, который до 2005 года был заместителем Анатолия Чубайса. Одной из причин низкой оценки в период распродажи была близкая к нулю рентабельность. Аналогом сбытовых компаний выступает розничная торговля. Так что здесь маржа априори должна быть низкой. Но проверить это утверждение удастся только после перехода к конкурентному рынку. Пока доходы сбытовых компаний сдерживаются тарифной «крышкой» государства. Яркий пример - «Мосэнерго­сбыт». При оценке выручки за 2008 год в 130,8 млрд рублей, чистая прибыль компании составила всего лишь 760 млн рублей. Рентабельность по этому показателю - меньше 1%.  Но вряд ли только фактором низких доходов можно объяснить капитализацию «Мосэнергосбыта» на 18 мая в 3,45 млрд рублей - в 38 раз меньше годовой выручки. Виноват еще и кризис: сбытовые компании оказались один на один с ростом просрочки по платежам. В некоторых регионах она достигает 20%. Будучи лишенными возможностей для рефинансирования оборотного капитала с помощью банковских кредитов, сбыты оказались на грани банк­ротства. Правда, не все: структуры, замкнутые на крупного потребителя (например, Кузбасская сбытовая компания, которая поставляет энергию предприятиям «Мечела»), находятся в более устойчивом положении. Связующее звено. Благо и проклятие сетевых компаний - аффилированность с государством. С одной стороны, это гарантия быстрого решения любых проблем в случае их появления. А в условиях регулирования цен на услуги еще и достойная рентабельность бизнеса. Так, несмотря на кризис, тариф для ФСК ЕЭС, объдиняющей магистральные сети, в 2009 году был увеличен почти на 21%. С переходом на тарифообразование по новым принципам, который должен произойти к 2010 году, финансовое положение компании станет еще тверже. С другой, государство редко бывает эффективным собственником.  Отдельная история с «МРСК-Холдингом», созданным для управления распределительными сетями. Его акции торгуются на бирже, компания регулярно публикует финансовую отчетность. Но в рейтинг она не вошла по той же причине, что и «КЭС-Холдинг». Хотя последний, согласно представленным данным, был бы абсолютным лидером рейтинга с выручкой в 225,8 млрд рублей. Однако обе структуры не консолидированы. Так, «МРСК-Холдингу» активы принадлежат опосредованно, через «дочек» - восемь региональных МРСК, а также МОЭСК, «Ленэнерго» и «Тюменьэнерго». Они-то и попали в рейтинг. Отдельные компании отказались предоставлять данные для рейтинга. Финансовые показатели части из них удалось оценить. Но некоторые, в том числе довольно крупные игроки (например, Петербургская сбытовая компания) в итоговый список не вошли.

Рейтинг Электроэнергетических компаний

1.Концерн Энергоатом

2.Мосэнергосбыт

3.РАО ЭC Востока

4.Мосэнерго (ТГК-3)

5.Тюменская ЭСК

6.ФСК ЕЭС

7.Русгидро

8.Башкирэнерго

9.Татэнерго

10.ОГК-1

11.Русэнергосбыт

12.Евросибэнерго

13.ТГК-9

14.ОГК-5

15.ОГК-6

16.ОГК-2 и др.

Источник: Анна Игнатьева, Андрей Школин/ журнал «Финанс.»